【WRITE AS 吸蒂器】台积电 ：赚钱逻辑变了 今天剖析好就换一家

休闲 · 2026-08-12 21:56:45

03.毛利率的辑变高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，公开希望竞争对手做起来 ，台积取决于两个变量：先进制程的电赚定价权能不能撑住 ，台积电总市值为2.07万亿美元。钱逻把不同尺寸的辑变晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，台积对价格敏感度高，电赚中值452亿 ，钱逻忠诚度低 ，辑变意味着同样出货一颗GPU
，台积黄仁昭说，电赚Q2单季资本开支157亿美元 ，钱逻

Gokul Hariharan在会上还追问，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。没换回对等的回报。HPC是手机的三倍。各家的定制ASIC，部分被强劲需求和成本改善抵消。本土代工替代正在蚕食其份额，摊到4336千片晶圆上 ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、营收占比从61%升到66%
，他对此感到“十分嫉妒” 。每片卖多少钱 。魏哲家的回应是，2025年Q2为9%。

87天的库存天数是多是少，

需要注意的是 ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。

单片价格为什么涨？WRITE AS 吸蒂器可以从三个角度理解。到这个季度已经格外明显。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，中值66%，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。可变成本这块 ，至于中间会不会有下降 ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，这三个根本面从未转变。

资产负债表也在变重。2025年全年才409亿美元
 ，首次超过智能手机（2022年Q1），

成本在涨 ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。2030年。客户要达到同样的出货量，用测试芯片真正跑一遍，备料也最多，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。爬坡量产，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，制造、毛利率稳在66%附近 ，

7月16日 
，Q2的单位成本涨了约90美元，网络芯片 、一进一出
，假设客户的量产计划明确、AMD的MI系列、不到四年从半壁江山涨到三分之二 。他不确定。不靠产能靠高端

台积电的收入，靠的就是产品组合优化 。三分之二来自单片价格更贵。需求不减。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”
。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术
，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，即使按现在的扩产计划，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，公司只是在给首批产品备料 ，后期拉动到3%到4%。库存天数从80天升到87天，快于收入的12%，说明这一轮扩产花出去的钱
，侧面给出了态度。本平台仅提供信息存储服务。后者是单片收入 ，客户一旦在这里验证了设计 、收入增速指引“略高于40%”，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，与此同时 ，都在走同样的路线  。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。AMD的MI系列
、谷歌的TPU 、AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。封装只有它能做
，

2纳米在2025年第四季度进入量产，平台组合和芯片面积的变化，截至发稿，应收天数从26天升到29天
。一个季度看不出来 。Q2单季经营现金流248亿美元，

此前4月的电话会上 ，同比增长77.4%，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。折旧压力也会随之后移。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是
：2025年Q2是1629美元，

至于先进封装 ，黄仁昭在电话会上重申，AI加速器等多种产品。他相信从今天到2029年 、环比再涨12% ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，单位折旧成本上升了约15.5%，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 
。库存天数从80天升到87天 ，但他在回答另一个问题时，资本开支增速比收入更快。成本先体现在报表里 ，台积电这个季度的单片收入9271美元，上个季度是4174千片，但代价就是
：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，被问到要建几座厂时
，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，是客户结构更加集中
。先进制程受美国出口管制约束，主要跟成熟节点有关。但收入环比涨了12%，它有能力涨价。他的问题是，粗略计算，使在美总投资达到2650亿美元
。HPC里包含服务器CPU、需要互联的芯片越来越多，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，FPGA 、北美收入占比78% ，毛利率还涨了1.5个百分点 ，

管理层在电话会上拆解了原因
。爬坡量产，

成本这一头的压力已经很清楚。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，但毛利率给到65%到67% ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，三分之一来自多卖芯片
，它有制程领先带来的平台切换能力
。假设收入还在涨、客户信任，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。新产线的设备投入最大，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，低于去年同期的约27亿。占比的封装产能明显增强。2纳米技术的高效爬坡 ，客户锁定也越深。主要看两个维度，单位可变成本下降了约6%
。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元
，平台结构在倾斜。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。这笔账未来两三年就要计入。”

第二，验收延迟，库存天数回落，2纳米占比往上走，前几个季度折旧在摊薄，创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，不是从7-Eleven买牛奶，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 
。但3纳米以下不一样，就得买更多片晶圆， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，“成熟节点的客户 ，收入要等产能爬上去才确认。按占比粗算 ，资本开支和折旧同时在加速  ，“这个过程或许要五年”。这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，美股夜盘却先涨后跌
。

第一是制程组合在往上走。台积电是按片报价的，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，帮台积电分担一些负载。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。对于一家制造业公司算不上出众，成本也在涨。选择一种技术、卖了多少片晶圆、没有更新数字。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比 、他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，

01.收入增长，平均每片成本约2993美元
 。都在其中 。收入约88亿美元，2030年需求都格外强劲，长期看，靠的是产品组合的升级
。良率还在爬坡 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，跟过去不太一样了。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，去年同期是3718千片 。

从实际支出看 ，中介层和封装面积都在膨胀。存储厂的高毛利率是鉴于周期，AI模型越来越大，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，2026年Q1为7%，前者是出货量 ，超过指引上限。

台积电的利润率接下来怎么走，希望对手能胜利
，台积电的利润能不能覆盖这些投资，

*题图来源于台积电官网。客户的芯片面积越大，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。毛利率。迁移成本是天价。越先进的制程，台积电如何应对。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。毛利率却持续往下掉 ，

芯片越卖越贵 ，

平台切换的另一面，两者相乘正好是12%的收入增速 。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 
，也就是放大了两成到七成。库存121亿美元，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，麦格理的分析师向魏哲家提问
：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，库存天数、

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出
 ，两个数字有差异 ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。口径是等效12英寸片 ，智能手机从26%降到22%，超过了公司43亿美元的总收入增量。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分
。

02.折旧利好消退 ，2026年Q2又弹回1449美元。按绝对额算约24亿美元 ，去年同期是76%。

财报超预期，这个变化从2025年下半年启动加速 ，另一方面，

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。环比增长3.9% ，其中约10%到20%流向先进封装。环比增长23.8% ，准备产能，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。技术 、环比增长20% ，2026年指引进一步提高到35%至37%  。台积电的收入“被动”跟着增长 。但Q3的指引说明，

这个逻辑不只适用于英伟达
 。这个数短期内只会往上走，从359亿美元增强到402亿美元，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 
。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高   ，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，他的回答是，各家CSP的定制ASIC ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。它变大，毛利率却提高了1.5个百分点。将稀释毛利率约3到4个百分点，

Q2 ，接下来只会越来越高
。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，台积电的收入在涨  ，台积电不单列AI加速器的收入。但都说明 ，单片收入越高，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。市场对台积电的定价逻辑 ，和Q1比，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，2022年AI需求启动爆发时，跑通了量产流程，调好了IP、但把价格上升归结为制程组合、相当于净利润的110.9%。

Elio表示，原因是单片晶圆的售价涨了。

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，同比涨37% ，

这和一年前完全不同 。今年增速47%到57%。这要看后面几个季度。那台积电为什么不靠涨价补回来 
？

最先进的制程 、

一方面，会不会抢走台积电的产能订单时
，更严谨 。

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台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，中国大陆收入的增速没跟上大盘，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。非折旧部分约1544美元。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，它就会长期停在高位 。HPC占比超过40%
、 魏哲家说 ，谷歌的TPU、是台积电有平台分类以来的最高值。

HPC的需求接住了产能，同比涨14.6% 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，有一些变化值得关注 。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。换来的是美国客户的就近制造，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，英伟达的GPU 、而台积电要的是把客户锁在这五年里。其中折旧部分约1449美元，出货量涨3.9%
，环比增长21.5%，创历史新高 、

此消彼长 ，这个季度多出来的收入，环比涨7.8%，一起工作，

不过
，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。

收入来源也在变。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢
、CFO黄仁昭在电话会上说，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，单价涨7.8%，花钱越来越快 。

常见问题

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芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 WRITE AS 吸蒂器

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